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四年净利暴增20倍却错押暴风集团东山精密的袁老

作者:cp彩票 发布时间:2020-06-16 12:45 点击:

  细数那些A股热衷炒股的上市公司,在今年一季度都亏的比较惨,比如华茂股份000850股吧)(000850.SH)由于参股广发证券000776股吧)(000776.SH)、拓维信息002261股吧)(002261.SH)、网达软件603189股吧)(603189.SH)而导致公司交易性金融资产公允价值变动损益减少1.68亿元;远望谷002161股吧)(002161.SH)因参股思维列控603508股吧)(603508.SH)导致公允价值变动损失1.26亿元。

  过度依赖于“炒股”的公司,往往只会风光一时,一步走错便会损失掉大部分之前的盈利。因此这些公司最终结局大多数会像雅戈尔600177股吧)、环旭电子601231股吧)那样“金盆洗手”。

  实际上通过炒股来玩转资本只是一种低端玩法,真正“会玩”的公司往往通过资本与产业结合实现一、二级市场的联动。

  比如东山精密002384股吧)就是这样一家公司,虽然二级市场投资暴风损失惨重,但是整体上通过一系列并购整合,使得自己从一家精密制造厂商摇身变成营收超200亿的线路板龙头,并且随着分拆上市相关规则落地开始了资本运作“新玩法”。那么东山精密外延并购历程究竟做对了什么?

  从1.715亿增值到22.6亿,若艾福电子能成功分拆上市,东山精密这次并购“赚翻了天”。

  始于精密钣金件和精密铸造件业务,到营收超200亿的线路板龙头,东山精密的扩张史也是一部外延并购史。

  2016年东山精密通过收购Mflex进军柔性电路板行业;2017年公司收购艾福电子,布局陶瓷介质滤波器行业;2018年公司收购纳斯达克上市公司伟创力旗下的PCB制造业务(合称为Multek),使业务链得以延伸。

  从并购结果来看,东山精密归属母公司净利润从2015年0.32亿增至2019年7.03亿,可以说是硕果累累。

  按照常理,资本运作的故事讲到这里应该结束了。上市公司通常的做法是并购几年后将盈利能力一般的业务剥离,等遇到业绩增长的瓶颈时再寻求新的优质标的。

  但是资本的玩法也是随着时代而变化的。去年12月份分拆上市相关规则出台后,只要满足相关条件,上市公司相关业务或者其控制的子公司便可在境内上市。对于上市公司来讲一方面拆分的业务能独立得到市场的估值,对于提升其自身的估值水平也有帮助;另一方面分拆业务上市之后,公司可以择机将其以市场的估值进行部分减持,回流现金。

  因此东山精密有了新的玩法,将之前收购的公司拆分上市,若其盈利能力相对于收购时有提升,那么就可以按照更高的估值卖出,干了一波私募股权基金所做的事情。

  果不其然,擅长玩资本的袁老板不会放过这么好的机会。3月2日晚间公告,东山精密宣布将拆分子公司艾福电子至科创板上市。

  根据公告,东山精密2017年收购了艾福电子70%股权,对应价格为1.715亿元,而后由于融入了新的投资者,东山精密的股权逐步稀释至56.25%。

  由于目前市场上没有陶瓷介质滤波器业务相关估值,不过参考近似企业估值:长城集团(主营艺术陶瓷的研发设计、生产和销售)目前估值145倍PE;国睿科技600562股吧)(主营业务日用陶瓷、工业用陶瓷、其他陶瓷产品及相关产品的制造与销售)目前估值411倍PE,艾福电子凭借自身5G相关概念以及科创板的估值体系,100倍市盈率应该是可以达到的。

  那么按照去年艾福电子4022万归母净利润来看,若以100倍估值对应56.25%股权,东山精密手里的艾福电子股权价值约为22.6亿元。从投入成本1.715亿增值到22.6亿,若艾福电子能成功分拆上市,东山精密这次并购“赚翻了天”。

  东山精密与暴风集团300431股吧)都犯了一个致命的错误:投资于自己所不熟悉的领域。

  虽然在并购扩张的路上玩的风生水起,但是在股票投资方面,东山精密水平实在堪忧,其中一大败笔是投资暴风。

  2017年12月,东山精密对暴风智能增资4亿元,持有其11.02%股权。

  暴风影音曾经风靡一时,是年轻人的“装机必备”,承载了无数人的青春记忆,要知道那个时候,优酷、爱奇艺、腾讯视频等各大视频应用都还没有创立。

  随着暴风神话的破灭,这笔投资也打了水漂。根据东山精密2019年年报披露:由于暴风智能处于停产状态,并进行了人员清算,且未有改善迹象,经公司审慎评估,确认持有暴风智能11.02%股权的公允价值为0元。

  不光如此,东山精密还与暴风集团产生了5.73亿的应收账款,并于2018、2019年全部计提了坏账准备。

  其实,无论是东山精密还是暴风集团,他们都犯了一个致命的错误:投资于自己所不熟悉的领域。

  暴风集团毁于收购两个意大利人创办的体育传媒公司MPS,这家公司相当于传播权中介公司,负责把意甲俱乐部的转播权,在全球卖给电视台和网络平台,从而赚取差价。

  MPS最盛时,业务覆盖全球200多个国家和地区,拥有90多个全球赛事产权,30多家赛事权利机构合作伙伴,每年超过一万小时的播放时长。

  看上去完美的生意,背后往往有很多“坑”。比如MPS的“坑”在于其业务核心竞争力是核心人物对资源的把控,在核心人物离开之后,其自身经营模式很难维系。

  随着MPS创始人的离开,公司逐渐失去英超、苏超、美州杯等足球版权,并且欠了众多联赛大笔未支付费用。在两位意大利创始人离开后,其中一人甚至继续干起了“老本行”,又拿下了西甲、意甲在英国爱尔兰的播出权,如此重大的并购连竞业协议都没有,不由令人怀疑暴风集团投资业务的专业程度。

  东山精密投资暴风也是如此,主营业务风马牛不相及,原本可以在自己更为熟悉的产业领域加大投资,提高市场竞争力,却把资金浪费在自己所不熟悉的领域。暴风毁于并购MPS,东山精密错在投资暴风,二者均付出了惨重的代价。那么擅长玩资本的袁老板,能否吸取教训,在公司所在的产业链中抓住下一次机会呢?

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